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PE3.0时代,私募股权投资需哪些逻辑?
时间:2017-06-16 09:27来源:滨海新区律师咨询 发布人:天津塘沽律师事务所点击:
中国PE投资的发展被分为3个阶段,前两个阶段,借助中国经济高成长因素和证券化的浪潮取了迅速发展。PE3.0即并购型投资阶段。 随着中国经济进入新常态阶段,大规模成长型投资的基础已经不在。这个阶段要继续做好PE投资,获得较高回报,就必须找到第三个增长因

  中国PE投资的发展被分为3个阶段,前两个阶段,借助中国经济高成长因素和证券化的浪潮取了迅速发展。PE3.0即并购型投资阶段。

 

  随着中国经济进入“新常态”阶段,大规模成长型投资的基础已经不在。这个阶段要继续做好PE投资,获得较高回报,就必须找到第三个增长因素——并购。通过并购来重组产业和企业的资源,发挥整合者和被整合者之间协同效应,实现企业新的增长。

  投资的机会不断变化,如何选择投资标的愈来愈成为一门技术活。本文介绍了PE投资必须具备的逻辑,无论你是在投资项目,还是在进行企业融资,都需要掌握。

成长性——投资的核心标准

  投资从本质上来说就是投资未来,只有项目具备良好的持续成长性,投资才能成功。

  虽然企业的投资标准包含很多内容,但成长性始终是核心。对被投企业而言,创新是本质,成长是结果。考察其成长性,关键在于寻找其持续增长的核心能力。

  企业的核心能力可以表现在品牌、技术、管理、文化等很多方面,从企业类型上来细分,不同的企业所关注的创新及成长关键点不同,对于技术型企业,是否拥有持续的技术创新能力、研发人员和技术创新体系,是判断其成长性的关键。对于运营型企业,是否拥有一支完整的、执行力高的团队是关键。

  无论哪种因素是关键,企业成长最终都会表现在财务等指标上。因此,千万不要被项目企业所谓的专利技术优势、名目繁多的奖状、资产规模及政府的重视程度等光环所迷惑,我们要在核心能力和财务指标上找到成长的依据,以提升项目判断的可靠性

判断企业的成长性?

  投资就是投资企业的未来,成长性衡量的是企业在未来可能具有的增长潜力。对于普通投资者来说,针对创业型企业,不妨关注如下五个具有创业企业“特色”的关键点。

  一、看企业“离天花板的距离”

  中小企业主营业务往往集中于某个细分行业,投资者可以先看看这个细分行业的市场规模、行业竞争情况。企业的发展空间即市场容量,也就是该企业成长潜力的理论最大值。此外,国家产业政策也决定着企业发展的天花板高度。

  二、看企业的“人的因素”

  包括企业家和核心人员。企业的创始人或带头人的管理能力,其是否具备企业家精神,以及技术性人力资源和核心创业团队人员的稳定,对企业持续成长至关重要。

  三、看企业“技术能力”

  技术能力不单单看企业创新投入的能力和研究开发的能力,更重要是技术商品化的能力,也就是生产能力和市场推广能力。

  四、看企业“发展历史”

  创新型企业的形态千奇百怪、千姿百态,并且往往缺乏较好的参照,因此对其自身发展历史的解读尤为重要。

  是否有成熟业务模式、盈利模式?

  是否对市场变化有良好的应变?

  是否形成良好的治理结构?

  是否具有良好的学习能力?

  这些都是用“历史眼光”看企业时需要特别关注的。

  五、看企业所处“生命周期”

  企业的主营产品或服务是否处于更新换代快的行业?是否面临替代性技术和模式的紧迫压力?是新兴产业还是传统行业?传统行业是否有新的增长点?新兴行业是否已经形成足够规模?

PE投资的四种逻辑

  (一)投资的生态系统

  在投资行业的生态系统中,参与方不能过多的去侵害其他方利益,一时的得利或造成整个系统的破坏,最终自己也无法生存。

  投资的商业生态系统是指通过投资而达成相关利益方可持续、合作共赢的局面,往往只有在多方利益相关者都能获得收益,投资的价值才能够持续,走的更远。

  总的来说,投资不能打破原有的商业生态循环,只有使得原有的生态系统更好的投资才是值得的投资,也是有价值的投资。

  近年多家公司IPO申报阶段遭到举报,举报的内容涉及到多个利益相关者利益,如果不能处理好相关利益纠葛,无法保障大多方利益的投资是不值得的。假如投资的企业存在内部员工利益分配不均、对很多竞争是致命打击、对用户及社会公众效应没有改善等情况,此笔投资则存在巨大的潜在风险。

  经营企业需要利他理念,为他、为公、也能为自己,企业需要在追求经济利益的同时要践行社会责任。

  (1)周期性投资

  大家对周期性并不陌生,但能恰到好处的把握周期趋势,进行周期性投资的人却少之又少。周期性投资需要从宏观周期、企业发展周期、企业家经营及生命周期三个方面来进行综合考虑。

  (2)宏观周期

  需要把握政治、经济、产业、资本市场等宏观周期,结合历史,搞清现状,研判趋势,最大可能地把未来发展趋势方向搞对,尽量避免做逆势而为的投资,通过对宏观周期分析,做周期性投资,决定把投资大致投在哪里(哪些行业)、投资规模、投资时间和速度(总时长和投资速度等)。

  (3)企业发展周期

  企业就像行业和产品一样,也有发展周期,有的阶段创造利润,有的则消耗利润。明确判断拟投企业目前处于哪个阶段,对于投资成败至关重要。

  (4)企业家经营及生命周期

  每个企业家因气场、学习能力、性格特点及身体状况不同,其能把企业带到多高多远都是有所不同的。要充分调研与摸清拟投企业家能把企业带到什么高度上,能否实现期望的投资回报。

  企业家是有生命生理周期的,处于30-50岁是其创业和做事业的最佳年龄段,考察企业家的做事激情、身体健康状况也是投资成败的重要因素。

  (二)极限与常识

  我们在生活中经常会犯低级错误,越浅显的道理越容易被忽视。

  在投资中,有很多高学历、高智商的投资人沉浸于行业分析、技术先进性分析、商业模式、投资模型估算等中,往往过于臆想。过于理想化的分析,往往都忽视了老百姓都知道的极限与常识。

  有的商业计划书或投资分析报告会强调:拟投资企业的一项关键技术研发突破后,或投资的钱到位产能扩大后,会在3-5年会做上火箭,年均200%的增速,而且会持续下去……

  首先我们就要问自己:

  真的有这样的好事吗?行业内有先例吗?

  我们拟投的企业会成为特例吗?

  有时候,问一问对投资不了的外行人的意见,往往对我们的投资决策有意想不到的帮助。因为,外行人一般会通过他们的常识来给出判断。

  (三)经济护城河

  “经济护城河”是巴菲特投资哲学的中心。护城河从投资角度是着眼于长期竞争力,而非短期的高成长。定价权是检验企业是否具备护城河的终极标准,缺乏定价权的企业何谈护城河呢?下面按照这个标准对护城河进行验证。

  (1)无形资产

  强大的品牌、专利权、政府特许专营权等。强大的品牌可以产生品牌溢价,专利权就等同于定价权,政府特许权也意味着一种特许经营权,所以无形资产产生的护城河是真实存在的,企业具备强有力的市场定价权。但需要注意的是公用事业虽然具备特许经营的特质,但由于政府定价,企业本身并不具备定价权,所以就不算是护城河了。

  (2)客户转换成本

  企业出售的产品或服务让客户难以割舍,这就形成一种让企业拥有定价权。比如企业用的财务软件一旦确定品牌就很难更改,IT服务一旦选用了IBM软件就被终身捆绑了,通用电气的飞机发动机很难被波音更换掉。一旦客户产生较高的转换成本,则轻易不会更换服务商,服务商就具备了一定的定价权,只要定价不是太离谱,客户一般就只能默许了,所以这是一种真实存在的护城河。

  (3)低成本优势

  低成本的流程优势、更优越的地理位置、与众不同的资源和相对较大的市场规模优势。低成本优势其实是一种超级强大的护城河,全行业亏损时企业则盈利,这种定价权是梦寐以求的,随着时间的推移,企业一定会扩大市场份额,规模优势进一步累积,成本优势更加明显,从而具备持续扩张的基因。比如玻璃行业的福耀玻璃,水泥行业的海螺水泥,煤炭行业的伊泰煤炭和中国神华,零售行业的沃尔玛等。

  (4)网络经济

  a. 如果一种商品或服务的价值随客户人数的增加而增加,那么企业就可以受益于网络效应。如美国运通的信用卡业务,微软的Windows操作系统。

  b. 网络效应在信息类或知识转移型行业中更为常见。网络聚和效应即人们常说的大平台效应,比如百度搜索、微信、QQ、淘宝、京东、携程均形成了非常强大的平台,平台一旦形成,巨大的流量效应使得成本均摊后微不足道,定价权坚不可摧,所以平台效应是高科技领域内最强的护城河。

  (5)超强的研发能力

  比如医药企业超强的研发能力可以形成药品专利,华为的超强技术研发能力形成5G行业标准,英特尔的超强研发能力统治了电脑行业。企业超强的研发能力可以持续产生新产品,而新产品一般都具备定价权,等其他企业跟进以后其二代产品已经面试,重新开始新一轮定价。

  (四)定价权是识别企业护城河的一把利器

  巴菲特大手笔投资可口可乐公司,重要的原因就是可口可乐公司具有坚固而宽阔、竞争对手难以跨越的“护城河”。

  可口可乐通过100多年的经营,已经成为可乐饮料品类的代名词,成功地将自己的产品与追求快乐联系起来,形成了竞争对手无法逾越的品牌这一无形资产护城河,也正是通过这一护城河也拥有巴菲特所说的“未利用过的定价权”。

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